手游行业深度研究报告：中国手游能否实现好莱坞化？(4)_二游网

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　　大部分在日本流水超高的产品，例如《荒野行动》、《偶像梦幻祭》实际上是彻底本地化的产物，需要做大量的二次元 IP 联动，Youtube 话题推广。日本市场属于高 ARPU 值与高封闭性共存，名副其实是全球游戏市场“孤岛”。且孤岛中还存在大量强有力竞争对手。

　　日本有大量集团化公司，其手游收入位列中国二线游戏公司之上，例如玩具、动漫集团——万代南梦宫，游戏、影音、硬件集团——索尼，游戏动漫公司——Cyber Agent，社交网络、游戏公司——MIXI，游戏公司 Square Enix 等。

　　对于想要在日本市场做中重度手游的厂商来说，只有清楚了解日本用户和文化的调性才能在激烈的市场竞争中分一杯羹。国内出海手游厂商需要在产品优化、用户维护、买量投放等细节方面都持续深化探索，才能彻底打开日本市场。

　　（五）韩国手游市场：从 RPG 到品类拓展

　　韩国手游市场，作为全球第四大游戏市场，2018 年韩国手游市场规模达 36.5 亿美元（合 245 亿元人民币），而且韩国市场有着特别显著收入头部集中的马太效应，TOP10 手游年收入占韩国市场收入的 49.2%。韩国市场主要玩家有《天堂 2》研发商 Netmarble，《DNF》、《跑跑卡丁车》IP 方——Nexon，《天堂》、《永恒之塔》、《剑灵》IP 方 NCSoft。

　　韩国手游市场最明显的特征在于玩家对 RPG 游戏的喜爱。作为重度游戏，RPG 品类的 DAU 却达到了 284 万位列第二，仅次于休闲游戏的 380 万，足见韩国玩家对于 RPG 品类的热衷。而在营收方面，RPG 品类更是占比总营收的67.2%。拿下韩国手游收入 TOP1 的《天堂 M》，2018 年其年收入超过 8000 亿韩元（约 48.3 亿人民币），也就是说仅一款手游便占去了韩国手游全年收入的五分之一。

　　相比美国、日本，中国手游在全球第四大游戏市场韩国表现更加突出，国产手游 2019Q1 在韩国累计收入 1.66 亿美元，同比增长 59%，，占韩国 Q1 收入榜的 20.2%。2019Q1 期间有 33 款国产手游进入了韩国收入比 Top 100。Q2来看，紫龙游戏的《梦幻模拟战》、腾讯《PUBG》、创酷的《我在大清当皇帝》、三七互娱《永恒纪元》、易幻网络《三国志 M》、《万王之王》等产品位列韩国畅销榜 top30。

　　某种程度上来说，韩国玩家和中国玩家有一定的重叠度，中国端游时代 RPG 游戏 IP 也基本源自于韩国。基于文化、历史背景的相似，一些颇受中国玩家欢迎的游戏在韩国市场也非常吃香。从韩国市场中已经非常熟悉的 RPG，再到二次元、策略、官场等品类，中国手游慢慢渗透进各个韩国手游市场相对不那么成熟的区域，并且凭借更加成熟的手游制作以及营销方式取得了突破。2019 年韩国仍然是中国厂商出海的重要市场之一，预计中国游戏对韩国和日本的扩张将进一步加速。

　　五、出海手游厂商发展情况

　　在当前手游公司估值 PE 已低于中国大陆地区行业增速的情况下，公司估值持续走的概率较小；同时，中国手游厂商在全球市场手游第一梯队中也具备强大竞争优势。2018 年无论在发达国家还是发展中国家都产生高速增长。未来随着发展中国家基础设施红利的出现，发达国家中国产品市占率的提升，我们预期 EPS 或得到更高速增长。

（一）纯海外业务公司发展情况

　　纯海外业务手游厂商包括 IGG、Funplus、EFUN 等，2018 年没有受到版号暂停影响，几乎都产生高速增长。这些厂商从开始之初便专注于手游出海，受益于海外市场红利，部分当前收入甚至超越了国内第二梯队手游厂商。

1、亚太王牌发行商——易幻网络

　　宝通科技旗下易幻网络擅长的发行区域主要为东南亚和韩国。在版号总量控制的大背景下，国内研发商不出海，便出局。2019 年上半年版号下发数量为 1004 款，过审量仅为 2017 年的 21%；上架有效数量仅为 246 款，月共计仅为40 款。三国、西游、传奇等占比极高的 IP 当前已暂停审批，倒逼这类厂商只能将产品发行海外。而这类中国风 IP仅在东南亚、日韩有较高接受度。对于亚太地区王牌发行厂商宝通科技来说，版号总量控制，叠加出海浪潮给公司带来产品供给急剧增加。公司获得诸多超 S 级产品亚太发行权。例如 2019 年 Q2、Q3 预计有《完美世界》、祖龙的《龙族幻想》、西山居《剑网三》等产品上线，这些产品在大陆地区发行商都被指定为腾讯，已然充分说明了 CP对于 EFUN 发行实力的认可。

（二）主打大陆市场厂商已开始强调海外市场重要性

　　传统的主打国内市场一二线手游厂商包括网易、腾讯、三七互娱、游族网络和完美世界等公司毫无例外在 2018 年下半年开始战略性的再三强调加强海外市场。

　　头部厂商网易、腾讯来说，直到 18 年版号审批暂停才开始大力推动海外业务。二者 2018 年收入根据 Sensor Tower数据来看为 2017 年 6 倍。我们判断 TOP2 依然能延续在国内的产品优势：研发来说，其产品质量和研发投入在中国地区也属于行业间佼佼者；但发行来看，当前还不具备完全的全球发行实力和团队配置，经常可以看到网易、腾讯将产品代理给游族、三七等公司进行海外发行。

　　对于第二梯队厂商三七互娱、完美世界、游族网络等公司来看，近两年是一场生死角逐的大战，突破重围被全球市场认可，则有机会获得高速成长，无法突破则有可能受限于国内市场的行业增速压力掉队。